不少網(wǎng)友都關(guān)注了順豐急了和一些關(guān)于疫情快遞會(huì)拆嗎的話題，但是都不是特別了解，那接下來聽小編的講解吧！

作者伊斯特蘭

頭圖視覺中國(guó)

2023年9月4日，香港聯(lián)交所發(fā)布順豐控股申請(qǐng)上市的公告。聯(lián)席保薦人為高盛、華泰、摩根大通。不久的將來，順豐速運(yùn)將成為首家上市的“A+H”快遞企業(yè)。

大多數(shù)情況下，A股和H股同時(shí)上市的上市公司，A股的交易價(jià)格明顯高于H股。將股價(jià)統(tǒng)一折算成人民幣或港幣，即可計(jì)算出A/H溢價(jià)率或H/A折價(jià)率。

以2023年9月4日為例

中遠(yuǎn)?？厥毡P價(jià)分別為995元和803港元，H/A折價(jià)率為-251。同樣的公司，同樣的股息，在香港市場(chǎng)以“25%的折扣”購(gòu)買中遠(yuǎn)海運(yùn)控股；

比亞迪的H/A折扣率僅為-69。巴菲特減持港股。比亞迪的實(shí)力表明了投資者的態(tài)度；

長(zhǎng)城汽車H/A折扣率高達(dá)-678。

為了在A股上市，萬達(dá)從H股市場(chǎng)退市?；谹無望后，他將核心資產(chǎn)注入“珠海萬達(dá)商管”，并申請(qǐng)H股上市?！安幌朐谙愀郾坏蛢r(jià)賣”，萬達(dá)犧牲了半條命。

許多央企在香港發(fā)行H股，是為了開辟A股以外的新融資渠道，吸引資本。反正央企不太在乎估值。

騰訊、阿里巴巴、百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在H股上市，但其股權(quán)結(jié)構(gòu)或當(dāng)年業(yè)績(jī)不符合A股上市條件。

民營(yíng)企業(yè)在A股市場(chǎng)上市后，赴香港創(chuàng)造條件，為投資者折價(jià)購(gòu)買自己公司股。這樣的例子并不多。2022年7月，天齊鋰業(yè)在H股上市緩解資金壓力，最新H/A折價(jià)率為-304。

從估值角度來看，順豐控股赴港上市不失為一件“好事”，但就融資而言暫時(shí)還不能有太大顧慮。

以價(jià)換量的局面結(jié)束

2018年至2019年，順豐快遞業(yè)務(wù)單收入約為23元；2019年Q4推出“以價(jià)換量”模式，單收入跌破20元。

2020年Q2，單收入182元，同比下降22%，業(yè)務(wù)量增至194億，同比增長(zhǎng)85%。

此后兩年，單收入降幅與業(yè)務(wù)量增速同時(shí)收窄，形成“剪刀差”。

2022年Q1單收入下降15%，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)442%，剪刀差關(guān)門。

2023年Q2，單收入下降0.6，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)1.12。

2023年6月和7月單收入將小幅增長(zhǎng)。其中，7月單收入同比增長(zhǎng)44%，而業(yè)務(wù)量則下降41%。若剔除風(fēng)網(wǎng)，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)77%，單收入下降53%。

綜上所述，順豐“以價(jià)換量”策略基本結(jié)束。

基本面好壞參半

1）“快件大件”收入結(jié)構(gòu)

順豐速運(yùn)的業(yè)務(wù)劃分基本每年都會(huì)調(diào)整。2023年，“快遞事業(yè)部”和“快遞事業(yè)部”合并為“快遞及大件事業(yè)部”。

新事業(yè)部包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快遞運(yùn)輸、冷運(yùn)和藥品四大業(yè)務(wù)

時(shí)效性業(yè)務(wù)是核心中的核心。2022年?duì)I收1057億，同比增長(zhǎng)68%，較2021年下降36個(gè)百分點(diǎn)；

2022年，順豐速運(yùn)經(jīng)濟(jì)快遞收入2555億元，同比僅增長(zhǎng)0.5%，較2021年下降214個(gè)百分點(diǎn)；

快遞業(yè)務(wù)一度快速增長(zhǎng)，2021年收入1852億，同比增長(zhǎng)474%。2022年增速回落至6%。

冷運(yùn)和醫(yī)藥物流營(yíng)收占比較低，2022年?duì)I收189億，同比增長(zhǎng)104。

2023年Q1，時(shí)效、經(jīng)濟(jì)、快遞三項(xiàng)營(yíng)收增速均回到第15位線，這意味著在提交上市申請(qǐng)之前正在“業(yè)績(jī)提升”。

經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)是通達(dá)系和極途的核心業(yè)務(wù)。順豐速運(yùn)憑借多年來建立的聲譽(yù)，在電商領(lǐng)域占有一席之地。

順豐參與降價(jià)戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)加盟品牌，旨在獲得更多電商業(yè)務(wù)，維持市場(chǎng)份額。

將豐網(wǎng)出售給極兔，表明順豐不再那么雄心勃勃。

2）好消息是保持市場(chǎng)份額

據(jù)國(guó)家郵政局報(bào)告，2023年上半年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量約600億件，同比增速約17%；快遞業(yè)務(wù)收入約5500億，同比增速約115%。業(yè)務(wù)量增速大于收入增速，快遞行業(yè)單收入降至92元以下，同比下降5元以上。

中通、韻達(dá)、圓通、申通、順豐五家上市快遞公司公布的總業(yè)務(wù)量達(dá)458億件，合計(jì)市場(chǎng)份額為763%。

2023年上半年，中通、申通、圓通股份增加——股，中通業(yè)務(wù)量約140億件，市場(chǎng)份額增至233%；一拖業(yè)務(wù)量約98億件，市場(chǎng)份額163%；STO業(yè)務(wù)量77億件，市場(chǎng)份額163%。分享129。

2023年上半年，韻達(dá)業(yè)務(wù)量84億件，市場(chǎng)份額下降3個(gè)百分點(diǎn)至14。

2023年上半年，順豐速運(yùn)業(yè)務(wù)量為59億件，市場(chǎng)份額小幅下降02個(gè)百分點(diǎn)。

看來，“市場(chǎng)占有率10”才是順豐非常在意的底線。

3）擔(dān)憂盈利能力大不如前

“快遞大件業(yè)務(wù)”這個(gè)概念有些籠統(tǒng)。剔除大件/快遞貨運(yùn)，其余——項(xiàng)“時(shí)效快遞”、“經(jīng)濟(jì)快遞”、“冷運(yùn)、藥品”并入“快遞業(yè)務(wù)”。

與“快遞業(yè)務(wù)”并列的還有“快遞”、“同城”和“供應(yīng)鏈”三個(gè)部門。順豐速運(yùn)招股文件披露了上述四個(gè)板塊的收入、成本、凈利潤(rùn)、折舊/攤銷等數(shù)據(jù)。

2020年，順豐快遞業(yè)務(wù)收入11.734億，毛利率104，凈利潤(rùn)803億，凈利潤(rùn)率68；

2021年，順豐快遞業(yè)務(wù)收入13.232億，毛利率下降至65，凈利潤(rùn)425億，凈利潤(rùn)率“腰斬”至32；

2022年，順豐快遞業(yè)務(wù)收入13841億，毛利率46，凈利潤(rùn)551億，凈利潤(rùn)率4；

快遞業(yè)務(wù)包括大件快遞和貨運(yùn)。2020年?duì)I收1934億，凈虧損95億，虧損率49；2021年?duì)I收2836億，凈虧損55億，虧損率收窄至19；2022年?duì)I收3135億，毛利率首次轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)3056萬，利潤(rùn)率01。

雖然保持了市場(chǎng)份額，但順豐起家的快遞業(yè)務(wù)盈利能力卻大不如前。

同城業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限

同城即時(shí)配送屬于本地生活范疇，為餐飲店、零售/電商、個(gè)人和企業(yè)提供即時(shí)物流配送服務(wù)。它提供ToB的獨(dú)家、特別優(yōu)惠和增值服務(wù)，以及ToC的提貨、送貨和購(gòu)買服務(wù)幫助。同城平均配送時(shí)效為1小時(shí)。

2020年，同城業(yè)務(wù)收入32億元，虧損76億元，虧損率235；2021年?duì)I收51億，虧損89億，虧損率176；2022年?duì)I收66億，虧損29億，虧損率44；2023年H1凈利潤(rùn)3031萬，利潤(rùn)率09。

雖然上半年虧損收窄、實(shí)現(xiàn)盈利，但同城即時(shí)配送是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，十幾個(gè)百分點(diǎn)的增速并不是很快。順豐速運(yùn)收入在200到3000億元之間，同城業(yè)務(wù)收入60到70億元，與大局無關(guān)。

阿里巴巴、美團(tuán)、抖音、京東、小紅書、滴滴等擁有高頻流量入口，將本地生活視為“第二增長(zhǎng)曲線”，戰(zhàn)場(chǎng)硝煙彌漫。

阿里巴巴、京東、美團(tuán)的外賣/閃購(gòu)不僅是本地生活服務(wù)，更是“自帶”履約。2023年上半年，美團(tuán)配送訂單量達(dá)97億份，閃購(gòu)單日峰值達(dá)1100萬份。

順豐即時(shí)配送的作用是履行合同，直接獲客能力不如流量巨頭。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，順豐并不打算燒太多，把賺放在搶占市場(chǎng)份額之前。在這種情況下，同城業(yè)務(wù)就不會(huì)成功。

業(yè)務(wù)尚未見天日

投資者或許對(duì)順豐速運(yùn)的同城業(yè)務(wù)不抱太大希望，但被寄予厚望的業(yè)務(wù)卻遭遇瓶頸。

1）順豐的星辰大海

順豐速運(yùn)是中國(guó)最大的貨運(yùn)航空公司。截至2023年6月底，擁有全貨機(jī)99架，租賃倉(cāng)庫(kù)5400條國(guó)內(nèi)外航線、81萬個(gè)航班。它是中國(guó)最大的航空貨運(yùn)公司。

2023年上半年，順豐速運(yùn)航空貨物運(yùn)輸量占全國(guó)總量的352%。

順豐速運(yùn)強(qiáng)大的航空貨運(yùn)能力使其在跨境物流和快遞方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。與其去搶每單幾美元的國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)，不如發(fā)展每單5美元、10美元的跨境業(yè)務(wù)。

全三大快遞公司中，聯(lián)邦快遞以孟菲斯貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)起家，UPS運(yùn)營(yíng)路易斯維爾航空樞紐，DHL擁有辛辛那提航空樞紐。

鄂州航空樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心是亞洲首個(gè)專用貨運(yùn)樞紐，順豐立志將其打造成“中國(guó)的孟菲斯”。2023年第三季度，花湖機(jī)場(chǎng)將投入試運(yùn)營(yíng)。

順豐星辰海不是與通達(dá)、極兔競(jìng)爭(zhēng)低成本電商業(yè)務(wù)，而是與世界快遞巨頭競(jìng)爭(zhēng)?；êC(jī)場(chǎng)建設(shè)的巨額投資，充分暴露了順豐速運(yùn)的野心。

2）艱難的攀登

2020年10月，順豐速運(yùn)快遞業(yè)務(wù)量350萬件。

2020年第四季度，快遞業(yè)務(wù)量1150萬件；2021年Q4銷量達(dá)到1650萬件，同比增長(zhǎng)357%；由于疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響，快遞業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)季度僅在20出頭；

2022年第四季度，快遞業(yè)務(wù)量2040萬件，同比增長(zhǎng)308件。2023年前兩個(gè)季度，快遞業(yè)務(wù)量增速均高于40%。

2023年7月，快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到590萬件，同比增長(zhǎng)283%。

2022年，順豐供應(yīng)鏈及事業(yè)部營(yíng)收899億，凈利潤(rùn)195億，利潤(rùn)率22；

2023年上半年，板塊營(yíng)收303億，同比下降363。

盈利下滑更為嚴(yán)重2022年H1凈利潤(rùn)169億，H2凈利潤(rùn)不足26億，2023年H1虧損31億。

順豐板塊要增長(zhǎng)但不增長(zhǎng)，要盈利但不盈利。原因是空海貨運(yùn)需求和運(yùn)價(jià)較2022年上半年高位大幅回落，說明順豐跨境業(yè)務(wù)的主體是航運(yùn)，與中遠(yuǎn)?？氐募b箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)一樣，是一個(gè)高度周期性的業(yè)務(wù)。

2023年上半年，集裝箱運(yùn)輸價(jià)格處于歷史低位，中遠(yuǎn)海控凈利潤(rùn)仍達(dá)166億元，每股現(xiàn)金股利0.51元。順豐速運(yùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

3）沒有比較就沒有傷害

在順豐快遞舉步維艱的同時(shí)，菜鳥的跨境業(yè)務(wù)卻突飛猛進(jìn)。

根據(jù)阿里巴巴2023財(cái)年的數(shù)據(jù)，菜鳥的跨境業(yè)務(wù)平均每天將處理超過400萬個(gè)包裹。2023年Q2，菜鳥營(yíng)收2316億，同比增長(zhǎng)34%。

同期，阿里巴巴“電商”訂單量同比增長(zhǎng)25%。天貓跨境業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，Lazada、速墨通海外布局，超過30%的訂單可在15天內(nèi)送達(dá)。因此，阿里巴巴財(cái)報(bào)將業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)歸因于“國(guó)內(nèi)物流服務(wù)收入增長(zhǎng)的推動(dòng)”。

接近菜鳥人士透露，2023年Q2日均跨境業(yè)務(wù)量將達(dá)到500萬筆。

順豐全季度配送2000萬件，菜鳥單日配送500萬件！

如果沒有足夠的快件訂單，跨境業(yè)務(wù)就只是海運(yùn)。由于成本控制能力不如中遠(yuǎn)海控，運(yùn)價(jià)較低時(shí)就會(huì)出現(xiàn)虧損，蠶食國(guó)內(nèi)快遞本已微薄的利潤(rùn)。

花湖機(jī)場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)，新的跨境服務(wù)不會(huì)“從天而降”。淘天有新秀、拼多多與極兔深度捆綁、京東自建物流……沒有人會(huì)放棄利潤(rùn)豐厚、想象空間巨大的跨境業(yè)務(wù)。順豐速運(yùn)跨境運(yùn)力大幅提升，并不意味著貨物可以發(fā)貨了。

以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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